Суверенные риски в условиях нетрадиционной денежно-кредитной политики (на примере стран еврозоны)

Журнал «KANT» №3(60) 2026 [стр. 224-231]

DOI: 10.24923/2222-243X.2026-60.32

Авторы: Мухаметов Оскар Рустямович, старший преподаватель, Национальный исследовательский университет «Высшая школа экономики»; аналитик, Научно-исследовательский финансовый институт Министерства финансов Российской Федерации, Москва (Россия) SPIN-код: 4046-5157 ORCID ID: 0000-0003-2768-1216 ResearcherID: GSD-5284-2022

Ключевые слова: нетрадиционная денежно-кредитная политика; количественное смягчение; количественное ужесточение; суверенный риск; суверенный дефолт; кредитно-дефолтный своп; Европейский центральный банк; еврозона.

Цитировать: Мухаметов О.Р. Суверенные риски в условиях нетрадиционной денежно-кредитной политики (на примере стран еврозоны) // KANT. — 2026. — №3(60). — С. 224–231. EDN: KRGOLM. DOI: https://doi.org/10.24923/2222-243X.2026-60.32

В статье оценивается влияние нетрадиционной денежно-кредитной политики Европейского центрального банка на суверенный риск крупнейших стран еврозоны. Актуальность исследования обусловлена сохранением стимулирующих нетрадиционных инструментов в арсенале центральных банков даже в периоды монетарного ужесточения. В качестве индикатора суверенного риска использована вероятность дефолта, выраженная из спредов пятилетних кредитно-дефолтных свопов Германии, Франции, Италии и Испании. Эмпирический анализ охватывает период 2009–2025 гг. и основан на сравнении уровня и волатильности суверенного риска каждой страны в зависимости от периода применения нетрадиционной денежно-кредитной политики. Статистическая значимость результатов проверена непараметрическими тестами Манна — Уитни и Левена. Результаты показывают, что переход от стерилизуемых интервенций к нетто-покупкам ценных бумаг сопровождался статистически значимым снижением суверенного риска и сокращением фрагментации долговых рынков в еврозоне. Положительный эффект нетто-покупок государственных облигаций оказался более выраженным для Испании и Италии, то есть Европейский центральный банк выполнял функцию маркет-мейкера последней инстанции. Вероятность дефолта этих стран продолжила снижаться в период монетарного ужесточения, однако суверенный риск Франции увеличился вслед за расширением дефицита государственного бюджета. Таким образом, нетрадиционная денежно-кредитная политика остаётся эффективным инструментом минимизации суверенного риска, однако требует дополнения макропруденциальными мерами для сдерживания системных дисбалансов.

скачать

Литература:
1. Григорьева Е. Детерминанты суверенного риска России / Е. Григорьева // Деньги и кредит. — 2021. — №4(80). — С. 74-97. https://doi.org/10.31477/rjmf.202104.74
2. Мухаметов О.Р. Неоднородное влияние нетрадиционной денежно-кредитной политики на финансовую стабильность в странах еврозоны / О.Р. Мухаметов // Современная Европа. — 2025. — №2(130). — С. 79-91. https://doi.org/10.7868/S303459952502007X
3. Abid A., Abid F., Kaffel B. CDS-based implied probability of default estimation / A. Abid, F. Abid, B. Kaffel // The Journal of Risk Finance. — 2020. — №4(21). — P. 399-422. https://doi.org/10.1108/JRF-05-2019-0079
4. Asare B., Arthur Y.D., Obeng B.A., Alija S., Orhani S. Mann-Whitney U test for two independent groups / B. Asare, Y.D. Arthur, B.A. Obeng, S. Alija, S. Orhani // Journal of Research in Didactical Sciences. — 2026. — №1(5). — P. 13-31. https://doi.org/10.51853/jorids/512
5. Bernanke B.S. The new tools of monetary policy / B.S. Bernanke // American Economic Review. — 2020. — №4(110). — P. 943-983. https://doi.org/10.1257/aer.110.4.943
6. Broeders D., de Haan L., van den End J.W. How quantitative easing changes the nature of sovereign risk / D. Broeders, L. de Haan, J.W. van den End // Journal of International Money and Finance. — 2023. — №137. — P. 102881. https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2023.102881
7. Culp C.L., Nozawa Y., Veronesi P. Option-based credit spreads / C.L. Culp, Y. Nozawa, P. Veronesi // American Economic Review. — 2018. — №2(108). — P. 454-488. https://doi.org/10.1257/aer.20151606
8. Dionne G., Gauthier G., Hammami K., Maurice M., Simonato J.G. Default risk in corporate yield spreads / G. Dionne, G. Gauthier, K. Hammami, M. Maurice, J.G. Simonato // Financial Management. — 2010. — №2(39). — P. 707-731. https://doi.org/10.1111/j.1755-053X.2010.01089.x
9. Dos Reis G., Pfeuffer M., Smith G. Capturing model risk and rating momentum in the estimation of probabilities of default and credit rating migrations / G. Dos Reis, M. Pfeuffer, G. Smith // Quantitative Finance. — 2020. — №7(20). — P. 1069-1083. https://doi.org/10.1080/14697688.2020.1726439
10. Fuertes A.M., Kalotychou E. Optimal design of early warning systems for sovereign debt crises / A.M. Fuertes, E. Kalotychou // International Journal of Forecasting. — 2007. — №1(23). — P. 85-100. https://doi.org/10.1016/j.ijforecast.2006.07.001
11. Gapen M., Gray D., Lim C.H., Xiao Y. Measuring and analyzing sovereign risk with contingent claims / M. Gapen, D. Gray, C.H. Lim, Y. Xiao // IMF Staff Papers. — 2008. — №1(55). — P. 109-148. https://doi.org/10.1057/palgrave.imfsp.9450026
12. Giménez Roche G.A., Janson N. From conventional to unconventional monetary policies: The failure of the market‐maker of last resort / G.A. Giménez Roche, N. Janson // The World Economy. — 2019. — №1(42). — P. 296-317. https://doi.org/10.1111/twec.12659
13. Khromova E. Dynamic mapping of probability of default and credit ratings of Russian banks / E. Khromova // Journal of Corporate Finance Research. — 2020. — №4(14). — P. 31-46. https://doi.org/10.17323/j.jcfr.2073-0438.14.4.2020.31-46
14. Oshiro N., Saruwatari Y. Quantification of sovereign risk: using the information in equity market prices / N. Oshiro, Y. Saruwatari // Emerging Markets Review. — 2005. — №4(6). — P. 346-362. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2005.09.001
15. Soenen N., Vander Vennet R. ECB monetary policy and bank default risk / N. Soenen, R. Vander Vennet // Journal of International Money and Finance. — 2022. — №122. — P. 102571. https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2021.102571
16. Vallejo G., Ato M. Modified Brown–Forsythe procedure for testing interaction effects in split-plot designs / G. Vallejo, M. Ato // Multivariate Behavioral Research. — 2006. — №4(41). — P. 549-578. https://doi.org/10.1207/s15327906mbr4104_6
17. Vu A.N., Katsiampa P. Non-standard monetary policy measures and bank systemic risk in the Eurozone / A.N. Vu, P. Katsiampa // Review of Quantitative Finance and Accounting. — 2025. — №4(64). — P. 1491-1542. https://doi.org/10.1007/s11156-024-01339-4

Sovereign risks under unconventional monetary policy (evidence from the euro area)

Authors: Mukhametov Oskar Rustyamovich, Senior Lecturer, National Research University Higher School of Economics; Analyst, Financial Research Institute of the Ministry of Finance of the Russian Federation, Moscow (Russia)

Keywords: unconventional monetary policy; quantitative easing; quantitative tightening; sovereign risk; sovereign default; credit default swap; European Central Bank; euro area.

This article assesses the effect of the European Central Bank's unconventional monetary policy on the sovereign risk of the largest euro area countries. The relevance of the study stems from the persistence of accommodative unconventional instruments in central banks' toolkits during periods of monetary tightening. Sovereign risk is quantified using the probability of default derived from five-year credit default swap spreads for Germany, France, Italy, and Spain. The empirical analysis covers the period 2009–2025 and compares the level and volatility of each country's sovereign risk depending on the period of unconventional monetary policy implementation. The statistical significance of the results was tested using nonparametric Mann — Whitney and Levene’s tests. The results show that the transition from sterilized interventions to net purchases of securities was accompanied by a statistically significant reduction in sovereign risk and a reduction in the fragmentation of debt markets in the euro area. The positive effect of net purchases of government bonds was more pronounced for Spain and Italy, meaning the European Central Bank acted as a market maker of last resort. The probability of default for these countries continued to decline during the period of monetary tightening, but France's sovereign risk increased following the widening of the government budget deficit. Thus, unconventional monetary policy remains an effective tool for minimizing sovereign risk, but requires complementary macroprudential measures to contain systemic imbalances.